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ELW의 가치는 내재가치와 시간가치로 이루어져있습니다.

<그림1 - ELW의 가격구성>

 

1. 내재가치와 시간가치

  1) 내재가치 : ELW의 권리를 행사한다고 가정했을 때 정산받을 수 있는 금액으로, 콜 ELW의 경우 [현재가 > 행가사]라야 내재가치가 0보다 크며, 풋ELW의 경우 [현재가 < 행사가]라야 내재가치가 0보다 큼

  2) 시간가치 : 만기에 내재가치를 가질 확률에 대한 기대가치

 

2. 외가격, 등가격, 내가격

  1) 행사가격 기준 내가격 : 콜은, 기초자산가격이 클 경우 / 풋은, 기초자산 가격이 작을 경우

   

<그림2 - 외가격 / 등가격 / 내가격>

 

  2) ELW 가격 도식화

  3) 외가격/등가격/내가격 차이

  => 등가격에서 시간가치가 최대가 되고, 깊은내가격이 될수록 내재가치가 높아집니다.

 

<그림4 - 외가격, 등가격, 내가격 차이>

 

3. ELW의 가격결정방법

  1) 투자자간의 매수매도 호가에 따라 체결된 가격

  2) 유동성 공급자의 호가가 다른 투자자들의 호가에 우선하는 경우 유동성공급자가 제시한 호가에 치결된 가격

    - 유동성 공급자의 가격결정방법은 블랙숄즈와 같은 가격결정모델에 여섯가지 요인들의 값을 입력하여 산출

<그림5 - 블랙숄즈 모형 흐름도>

 

4. ELW 이론가격 결정 6요소

<그림6 - 6가지 가격 결정 변수>

 

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  1) 기초자산의 가격 : 다른요소들에 변화가 없다면, 콜ELW의 경우 기초자산의 가격(주가)이 오르면 ELW의 가격은 상승, 기초자산의 가격이 내리면 풋ELW의 가격이 상승, 가장 직접적으로 ELW의 가격 움직임에 영향

 

  2) 행사가격 : 콜ELW의 가격은 행사가격이 높을수록 낮아지고 행사가격이 낮을수록 높아짐.(풋 ELW의 가격은 행사가격이 높을수록 가격이 상승) / ELW가 발행되면 이후 행사가격은 변동되지 않기 때문에 행사가격 변화에 따른 ELW가격 움직임은 기타 다른 발행조건이 동일하고 행사가격만 상이한 다른 ELW와 가격을 비교할 때 활용

 

  3) 기초자산 가격의 변동성에 대한 예측치(내재변동성)

    - 기초자산의 변동성에 대한 예측치란, 방향과 관계없이 기초자산의 가격이 오르고 내리는 크기의 정도를 표현한 변수로서 ELW 가격결정의 매우 중요한 변수

    - ELW 종목의 시장가격과 변동성 외에 나머지 ELW가격결정요인을 가지고 "Black-Scholes모형"으로부터 역으로 산출된 기초자산의 변동성

    - 기초자산가격의 변동성에 대한 예측치가 상승하면 ELW가격은 상승하고 반대로 그 예측치가 하락하면 ELW가격은 하락

    - 내재변동성(HTS에서 확인 가능하나 채권평가사가 계산)을 연간 거래일수의 제곱근으로 나누면 기초자산의 하루 예상 변동폭이 나옴

    - 예를들어 내재변동성이 30%인 삼성전자 ELW의 경우, 30% / (250의 제곱근) = 1.9%, 삼성전자 주식가격이 1.9% 변동성을 가질 것이라는 예상에 의해 ELW의 가격이 결정된 것으로 해석

    - LP는 워런트의 호가를 제출하기 위해 워런트의 가격을 계산하게 되는데 이 때 사용하는 내재변동성은 LP의 자체 예측치 이며 일반 투자자들이 LP가 어떤 기준으로 내재변동성을 계산하는지 알기가 어려움

    - LP는 기초자산 가격의 변동성에 대한 예측치를 설정할 때, 인덱스 워런트의 경우 인덱스 옵션의 내재변동성을 기준으로 삼고, 개별종목의 경우 장외시장에서 거래되는 개별 종목의 옵션의 내재변동성을 산출하여 기준치를 정함

 

  4) 만기까지의 잔존기간 : 만기까지 기간이 얼마나 남았는지를 의미하며 만기까지의 기간이 길어질수록 해당 ELW의 이익 실현 가능성이 높아져 ELW의 가격도 상승

  5) 이자율 : 금리가 올라갈수록 콜ELW의 가격이 상승하고 풋ELW는 가격이 하락하는 효과

  6) 배당률 : 배당률이 올라갈수록 콜ELW는 가격이 하락하고 풋ELW는 가격이 상승하는 효과

 

5. ELW의 실제가격

  1) 유동성 공급으로 인해 기본적으로 발생하는 비용과 LP의 마진이 포함되어 일반적으로 동일한 조건의 KOSPI200옵션보다 가격이 다소 비쌉니다. 이는 투자자에게 큰 장애요소입니다.

 

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6. 민감도 지표 : 가격결정변수들이 ELW의 가격에 영향을 미치는 정도를 나타내는 지표

  1) 델타 : 기초자산의 움직임에 따른 ELW의 가격움직임(ELW가격변화/전환비율/기초자산의 가격변화)

  2) 세타 : 시간의 경과에 따른 ELW가격의 하락분을 나타내는 지표로서, 하루가 경과함에 따라 ELW의 가격은 세타만큼 하락(ELW의 가격변화/잔존일수의 변화)

  3) 베가 : 내재변동성의 움직임에 따른 ELW의 가격움직임(ELW 가격변화 / 내재변동성의 변화)

  4) 감마 : 기초자산의 가격변화에 따른 델타의 움직임을 나타내는 지표(델타의 변화 / 기초자산의 가격변화)

 

 

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posted by 인내왕김순실 인내왕김순실